住房公积金金融杠杆研究

摘要：在缴存职工住房消费持续旺盛的背景下，公积金中心原有的内源融资方式已无法满足使用需求，急需运用金融杠杆扩宽外部融资渠道。而金融杠杆的使用也将风险带入了公积金系统内中，需要公积金中心审慎对待。本文主要分析了金融杠杆的种类和影响因素，为公积金中心使用金额杠杆提供了建议。

一、住房公积金制度引入金融杠杆的必要性

住房公积金制度具有显著的互助性，建立住房公积金制度能够有效地建立和形成有房职工帮助无房职工的机制和渠道，而住房公积金在资金方面为无房职工提供了帮助，体现了职工住房公积金的互助性。这一特性也决定了一直以来住房公积金发放贷款所需资金都是依靠公积金缴存的内源渠道解决的。而近年来，提取公积金政策的不断放松，内源资金留存量增长率不断下降，而贷款需求量却呈膨胀趋势，资金流动性不足问题日趋凸显，成为住房公积金制度发挥住房保障作用的掣肘。在此背景下，住房公积金打破原有的自给自足资金运行方式，引入金融杠杆扩大融资范围已是势在必行。

二、资金流动性不足原因分析

住房公积金资金流动性不足问题凸显主要是从2014年下半年开始，房地产市场的复苏直接影响住房贷款需求，而住房贷款主要依靠住房公积金贷款解决。深入分析资金流动性不足的原因主要体现在以下方面：

1.住房公积金制度扩面难度加大，归集资金增长缓慢。受经济大环境的影响，住房公积金制度覆盖率增速放缓。随着企业用工成本的不断攀升，缴交住房公积金的意愿愈发削弱，进一步扩大制度覆盖面的难度越来越大，扩面工作处于艰难的瓶颈期。住房公积金年归集量增长缓慢，从2011年的22.95亿元到2015年的38.59亿元，仅增长了68.14%。

2. 提取政策整体宽松化，提取率攀升迅速。为支持房地产市场的健康发展，湖州公积金中心提出了多项惠民使用政策，从表1中可看出2011年至2015年的年提取量逐年上升，2015年的提取量为2011年的2.6倍。提取占当年归集的比例也不断攀升，2015年该比例已达到70.93%。

3.贷款需求旺盛。2014年以来，受贷款首付比例下调、央行连续降息等政策因素的影响，加之职工改善住房条件的意愿强烈，住房消费增长迅速。而住房公积金贷款由于利率优势成为职工购房贷款的首选，截至2015年底湖州公积金贷款余额占全市住房贷款余额的27%，远高于全省平均水平。贷款年发放量从2011年的16.30亿元增长到2015年的41.23亿元，年均增长率达到26%，增长了1.53倍。

4.贷款回收缓慢。住房公积金利率低，且按月冲还贷款的覆盖面广，借款人提前还款的意愿大幅下降。2011年至2015年期间，贷款发放量急剧上升的情况下，贷款年收回量增长率仅为12.6%。   

               表1 湖州公积金归集贷款情况表

                                                      金额单位：万元 

三、金融杠杆运用方式

截至2015年底，湖州公积金的资金使用率已超百分之百，随之而来的资金流动性风险越来越凸显。长久以来公积金一直采用缴存归集作为主要资金来源，但随着资金使用率的不断攀升，单纯依靠内源资金已远远不能满足缴存职工的使用需求，急需运用金融杠杆，拓宽融资渠道。从来源上分，金融杠杆分为公积金系统内的资金杠杆和外部资金杠杆两类。

（一）公积金系统内的资金杠杆

1. 动用贷款风险准备金。住房公积金贷款的风险低，贷款风险准备金提取量远远能覆盖可能发生的逾期风险，因此可以将贷款风险准备金超过贷款余额1%部分的资金用于日常住房公积金提取和贷款的备付。

2. 市县间资金调剂。在市县间未实现统一核算时，市县间的住房公积金资金不能统一调配，但可以通过协商进行资金跨机构调剂，资金成本也可以协商确定。

3. 全省或全国资金调剂。在条件成熟时建立全省乃至全国间资金调剂平台，可以解决一些中小城市住房公积金流动性过剩，提高住房公积金总体使用效率，以市场化方式调剂使用城市间的住房公积金，实现更大范围的互助。

（二）外部资金杠杆

1. 新增公转商贴息贷款。对同时符合住房公积金贷款和商业银行个人住房贷款条件的借款人，由承办公积金贷款业务的商业银行发放贷款资金，借款人按照公积金贷款利率还款，利息差额部分由公积金中心直接补贴给放款银行。

2. 存量公转商贴息贷款。公积金中心将已发放的住房公积金个人住房贷款在抵押权不变、贷款还款方式不变、贷款档案不移交的前提下批量转让给商业银行，公积金中心按月将批量转让的住房公积金个人住房贷款所收回的本息及利息差额部分（以下简称贴息）支付给商业银行。

3. 财政借款。与当地财政部门协商，拆借部分财政存量资金。

4. 商业银行授信贷款。公积金中心以信用担保方式，由商业银行进行授信，借款利率参照人民币贷款基准利率，在额度向商业银行借入流动性资金贷款。

5. 资产证券化。公积金中心与商业银行合作，将公积金中心部分个人住房贷款资产打包，以市场化方式出售资产包的期间收益权向社会发行募集资金，主要有私募发行、交易所发行和银行间市场发行三种方式。

四、金融杠杆上限的影响因素

综上所述，金融杠杆的运用方式有很多种，但除了动用贷款风险准备金外，其他杠杆使用都是有资金成本的，而且资金成本往往高于住房公积金的贷款利率，公积金中心需要牺牲部分增值收益来贴息。故金融杠杆的运用存在上限，出于规避风险的考虑必须将金融杠杆控制在一定范围内。影响公积金中心使用金融杠杆的因素主要是融资成本、增值收益、贷款逾期风险、融资品种的选择和组合以及房地产市场的发展趋势。

1. 融资成本。杠杆使用的融资成本高低直接决定了融资规模的大小，杠杆成本越低，公积金中心贴息金融越少，则融资规模可以扩大。

2. 增值收益。公积金中心的增值收益越高，则可承受的贴息金额越大，可使用的金融杠杆越高。而增值收益主要与贷款利息收入正相关，与缴存人利息支出负相关。

3. 贷款逾期风险。金融杠杆的使用主要是用于扩大公积金贷款的发放量，若贷款逾期风险增大，则金融杠杆使用的风险加剧，限制了金融杠杆的提高。

4. 融资品种的选择和组合。不同的融资种类其还本付息的方式不同，对资金流的预期不同。短期融资品种对现金流的要求更高，到期一次性还本的在到期日时还压力较大。金融杠杆的使用需要组合不同品种的融资产品，充分考虑资金流动性风险。

5. 房地产市场的发展趋势。若房地产市场持续高温，则金融杠杆的使用必须留有余地，以应对未来的贷款需求。若无法判断房地产市场的走势，则保守使用金融杠杆尤为重要，必须始终保持资金流动性的可控性。

五、结论

随着住房公积金使用途径不断放宽，归集的资金量已不能适应缴存职工的使用需求，运用外部资金的杠杆放大住房公积金的贷款规模是公积金中心必须要解决的一个问题。在运用金融杠杆的过程中，既要防范资金流动性不足，又要最大限度地用好资金，降低成本。对融资资金成本进行测算，选择最优的融资组合来放大杠杆是公积金中心急需解决的事情。

参考文献：

[1] 毛菁,李轩;金融中介杠杆率的决定——基于风险价值和金融契约理论的分析[J];商业时代;2012年05期.

[2] 叶华;系统风险、系统性风险与金融危机——基于金融杠杆与资产负债表视角的解释[J];投资研究;2012年12期.

撰稿人：潘莹